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事件:中复神鹰发布2023一季报。公司2023年Q1实现收入5.68亿元,同比增长23.68％,实现归母净利润1.31亿元,同比增长11.28％,本期取得的政府补助、投资收益等非经常性损益约为1352万元,去年同期约172万,扣非后归母净利润1.18亿元,同比增长1.28％。

毛利率阶段性承压,预计随着西宁二期项目运行趋稳将逐步回归常态。公司Q1毛利率40.85％,同比减少5.15pct,推测毛利率下行原因系终端售价回落。当前神鹰西宁二期项目已进入投产前的尾声阶段,预计年中投产后,成本端会出现一定波动;但后续随着新投产线运行趋稳,成本预计将逐渐回归常态(规模效应下成本优势或进一步放大)。公司Q1费用率15.72％,同比增加0.31pct;对应净利率23.06％,同比减少2.58pct;扣非后销售净利率为20.69％,同比减少4.57pct。

新能源、航空航天需求强劲支撑公司业务体量,长期维度下竞争优势稳固。中复神鹰系国产高性能小丝束碳纤维的绝对龙头,于国内率先攻克该项先进工艺(目前国内仅少数几家企业突破了干喷湿纺技术),且技术掌握程度较高,公司具备一定差异化竞争优势,系新能源、航空航天领域用国产碳丝第一供应商,且下游存在部分刚性需求,此外公司持续寻求与前述中高端客户的战略合作,订单需求再添保障。价格方面存在一定下滑,原因主要系当前碳纤维行业产能扩张迅猛,从大丝束到小丝束的供需平衡逐步依次被打破,降价周期已开启。但长期维度来看,干喷湿纺工艺路线下公司成本优势深厚,其超额盈利能力业内领先。

盈利预测:预计中复神鹰2023-2025年净利润分别为7.8、12.5和16.6亿元,对应三年复合增速超40％,对应三年PE分别为45X、28X和21X,行业开启降价周期,短期或对公司盈利产生一定影响,但中复神鹰在技术、规模、成本、资金方面的竞争优势强劲,持续看好公司长期成长性,维持"买入"评级。

风险提示:产能投放不及预期风险;原材料价格大幅波动风险;下游需求释放不及预期风险。

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